पेटीएम लिस्टिंग: और वे सभी नीचे गिर गए …

 लिस्टिंग के दिन, यह भारी छूट पर खुला और बिकवाली का दबाव देखने को मिला। जबकि पेटीएम ने फिनटेक स्पेस में एक सराहनीय काम किया है, जो गायब है वह आगे क्या होता है इसकी योजना है।

पेटीएम के संस्थापक और सीईओ विजय शेखर शर्मा मुंबई, भारत में बॉम्बे स्टॉक एक्सचेंज (बीएसई) में 18 नवंबर, 2021 को अपनी कंपनी के आईपीओ लिस्टिंग समारोह के दौरान भाषण देते हुए। फोटो: रॉयटर्स/निहारिका कुलकर्णी

एक अच्छा पति होने के बारे में सेना का एक पुराना मजाक है जो कुछ इस तरह से होता है; “जब आपकी पत्नी कहती है कि कूदो, तो तुम यह नहीं कहते कि क्यों। तुम पूछते हो, कितना ऊँचा?” हाल के आईपीओ के मिजाज, मूल्य निर्धारण और मूल्यांकन ने बस यही दिखाया है।

लगता है कि आईपीओ क्षेत्र में लगभग एक नॉन-स्टॉप पार्टी ने आज एक खट्टा मोड़ ले लिया है। 18,300 करोड़ रुपये के इश्यू साइज के साथ अब तक के सबसे बड़े आईपीओ के रूप में पहचाने जाने वाले, पेटीएम के पास सब्सक्रिप्शन के रूप में कुछ अजीब दौड़ थी और अंत में अंतिम दिन 1.89X के मामूली ओवरसब्सक्रिप्शन के साथ बंद हो गया।

लिस्टिंग के दिन, यह भारी छूट पर खुला और बिकवाली का दबाव देखने को मिला। पेटीएम ने अपने घाटे को करीब की ओर बढ़ाया, लोअर सर्किट को हिट किया और 590 रुपये या 27% नीचे समाप्त हुआ। वैल्यूएशन, कीमत और कई टेक स्टार्टअप्स ने शेयर बाजार में प्रवेश करते ही प्रदर्शित किया है, के बारे में कुछ गुस्सा है।

मुझे लगता है कि आज की घटनाएं इसमें शामिल पक्षों पर गंभीरता से विचार करने का अवसर प्रदान करती हैं, और जवाबदेही जिसे अब लिया जाना चाहिए।

पेटीएम की चल रही आलोचना यह रही है कि इसका कोई विशिष्ट या सिद्ध व्यवसाय मॉडल नहीं है। इसका निश्चित रूप से पहला प्रस्तावक लाभ था और विमुद्रीकरण का क्षण पेटीएम और इसकी किस्मत के लिए जीवन बदलने वाला था। तब से चीजें बदल गई हैं। कंपनी ऐसे स्थान पर काम कर रही है जहां अब यूपीआई की बदौलत कोई प्रवेश बाधा नहीं है।

पेटीएम को एक और आलोचना का सामना करना पड़ा है, जो मुनाफे के लिए सार्थक कुछ नहीं करते हुए बहुत अधिक करने का प्रयास है। पिछले कुछ वर्षों में, पेटीएम ने इसे “सुपरएप” बनाने के प्रयास में कई परतें और वर्टिकल जोड़े हैं। हालांकि, जो सबसे अधिक हैरान करने वाला रहा है, वह है लाभप्रदता के बारे में संस्थापक का दृढ़ रुख। प्री-आईपीओ प्रेस कॉन्फ्रेंस में, विजय शेखर शर्मा या वीएसएस, जैसा कि उन्हें जाना जाता है, ने जोश के साथ घोषणा की कि उनका ध्यान “व्यापारी, व्यापारी, व्यापारी” रहेगा।

वन97 कम्युनिकेशंस, मूल कंपनी, लाभहीन बनी हुई है। जबकि घाटे की सीमा समय के साथ कम हो गई है, वन97 ने वित्त वर्ष 2015 में 2,942 करोड़ रुपये की तुलना में वित्त वर्ष 2015 में 1,701 करोड़ रुपये का समेकित नुकसान दर्ज किया। वित्त वर्ष 22 की पहली तिमाही में, परिचालन से राजस्व में सालाना आधार पर 62% की वृद्धि हुई, कंपनी ने अपने प्रॉस्पेक्टस में कहा। जून को समाप्त तीन महीनों के लिए समेकित घाटा 381.9 करोड़ रुपये रहा।

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वीएसएस ने कहा है कि पेटीएम त्रैमासिक मुनाफे के बारे में नहीं है बल्कि लंबी अवधि के बदलाव के बारे में है, जो ज़ोमैटो के समान एक लाइन है। “हमने सुना है कि एक सार्वजनिक लिस्टिंग कंपनियों के लिए कई चीजें बदल देती है। हम इस बात पर अड़े हैं कि हम अपने आईपीओ में कुछ भी बदलाव नहीं करने देंगे, और हम QSQT व्यवसाय में रूपांतरित नहीं होने जा रहे हैं। ज़ोमैटो ने कमाई के बाद कहा, हम लंबी अवधि पर लगातार ध्यान केंद्रित करना जारी रखेंगे।

मैं उलझन में हूं। यदि आप क्यूएसक्यूटी में नहीं हैं – ‘क्वार्टर से क्वार्टर तक’, जैसा कि अब कृपालु कहा जाता है – तो आप शेयर बाजार में क्यों हैं? यहां मॉडल इस तरह काम करता है, वहां त्रैमासिक जवाबदेही है। यदि आप टेनिस खेलना चाहते हैं, फुटबॉल नहीं, तो आप फुटबॉल के मैदान पर क्यों हैं?

और इस विषय पर, मुझे यह भी उत्सुकता बढ़ रही है कि संस्थापक कैसे सूचीबद्ध होने से पहले और बाद में मार्केटिंग खर्चों पर डायल-अप और डायलिंग कर रहे हैं – पेटीएम ने अपने मार्केटिंग खर्चों में 60% से अधिक की कटौती की है, जिसमें कई सेवाओं का निर्माण भी शामिल है। बीमा, धन तकनीक, उधार इत्यादि। लेकिन मैं यह देखने के लिए इंतजार कर रहा हूं कि वह पंक्ति वस्तु पोस्ट लिस्टिंग कैसे पढ़ती है।

बैंकर

“एक उच्च मूल्यांकन प्राप्त किया जा सकता था लेकिन हमने इसे उस स्तर पर कीमत देने का फैसला किया जहां हर कोई पैसा कमाता है। पेटीएम के ग्रुप चीफ फाइनैंशल ऑफिसर मधुर देवड़ा ने कहा, ‘हम इसकी कीमत ज्यादा रख सकते थे, लेकिन यहां हमने सबसे ज्यादा सहज महसूस किया।’ पेटीएम के आईपीओ का मूल्यांकन एक्सिस बैंक के करीब 65 फीसदी, कोटक महिंद्रा बैंक के करीब 40 फीसदी और एचडीएफसी बैंक के 20 फीसदी के करीब था। अपने आप से पूछें, क्या आप पेटीएम के साथ सावधि जमा करने के लिए तैयार हैं? अपने आप से यह भी पूछें, कि बैंकरों ने ऐसे मूल्यांकन के लिए जोर क्यों दिया जो वास्तविकता से बिल्कुल अलग था? प्रमोटरों को अपने आईपीओ की कीमत इस तरह से लगाने की सलाह किसने दी?

जैसा कि मैक्वेरी के विश्लेषकों का कहना है, “पेटीएम एक कैश गूजर है। पेटीएम का मूल्यांकन, ~26x FY23E प्राइस टू सेल्स (P/S) पर, महंगा है, खासकर जब लाभप्रदता लंबे समय तक मायावी बनी रहती है। ”

बैंकरों से दूसरा प्रश्न। पेटीएम ने अपने आईपीओ का आकार 16,600 रुपये से बढ़ाकर 18,300 करोड़ रुपये करने का फैसला क्यों किया? क्या अलीबाबा के एंट फाइनेंशियल और सॉफ्टबैंक जैसे मौजूदा शेयरधारक कूदने के लिए उत्सुक थे? या एक निजी प्लेसमेंट था जिसे पूर्व आईपीओ असफल माना जा रहा था?

एक बात मैं विश्वास के साथ कह सकता हूं कि इस साल के अंत में, इन शेयरों में कोई फर्क नहीं पड़ता, कोई भी प्रमुख निवेश बैंकरों से ज्यादा खुश या अमीर नहीं होगा।

नियामक

भारतीय फर्मों के ‘आईपीओ’ जाने का एक प्रमुख कारण स्पष्ट रूप से वैश्विक संस्थागत निवेशकों के बीच भारत की तकनीकी फर्मों में निवेश के लिए एक बड़ी भूख की धारणा थी।

भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) ने स्टार्ट-अप के लिए सूचीबद्ध होने को आसान बनाने के लिए कई मानदंडों में ढील देकर पार्टी के मूड को बेहतर बनाया। नियामक ने उस समय को कम कर दिया है जब शुरुआती चरण के निवेशकों को दो साल पहले से पूर्व-निर्गम पूंजी का 25% एक वर्ष तक रखने की आवश्यकता होती है। इसने उन नियमों में भी संशोधन किया जो पहले स्टार्ट-अप को विवेकाधीन आवंटन करने से सार्वजनिक रूप से प्रतिबंधित करते थे। इससे स्टार्ट-अप्स को ऐसे शेयरों पर 30 दिनों की लॉक-इन अवधि के अधीन एक पात्र निवेशक को आईपीओ के इश्यू आकार का 60% तक आवंटित करने में मदद मिली।

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ऐसा लगता है कि नियामक अब हृदय परिवर्तन कर रहा है; इस सप्ताह की शुरुआत में, सेबी ने विशिष्ट लक्ष्यों की पहचान किए बिना और सामान्य कॉर्पोरेट उद्देश्यों के लिए आरक्षित निधियों की निगरानी के बिना भविष्य में अधिग्रहण करने के लिए निर्धारित आईपीओ आय पर एक कैप लगाने का प्रस्ताव रखा। इसने महत्वपूर्ण शेयरधारक द्वारा ऑफर फॉर सेल (ओएफएस) के लिए कुछ शर्तों का भी सुझाव दिया और सिफारिश की कि एंकर बुक का 50% उन निवेशकों को दिया जाना चाहिए जो 90 दिनों या उससे अधिक के लॉक-इन से सहमत हैं।

बाद में कई आईपीओ में बड़ा सवाल यह है कि क्या घोड़ा पहले ही स्थिर हो चुका है।

निवेशक

और अंत में, खुदरा निवेशक, बारी-बारी से असहाय और चालाक। उस सुबह ट्रेडिंग स्क्रीन किस रंग की है, इस पर निर्भर करते हुए एक कैनी डे ट्रेडर होने के बीच एक असहाय दीर्घकालिक निवेशक होने के बीच स्विच करना। निष्पक्ष होने के लिए, पेटीएम आईपीओ के करीब आते समय काफी सावधानी बरती गई। Nykaa के लिए 12.2X बनाम 12.2X की एक शांत खुदरा सदस्यता, Zomato के लिए 7 X – मैं हाल ही में देखे गए छोटे IPO के आंकड़ों में भी नहीं जा रहा हूं।

क्या खुदरा दर्शकों को यह एहसास नहीं है कि यह जोखिम भरा है? बेशक वे करते हैं। जब उन पर जोक होता है तो उन्हें अच्छा नहीं लगता। FOMO (लापता होने का डर) और टीना (शेयरों का कोई विकल्प नहीं है) के मिश्रण ने आईपीओ बाजार में अत्यधिक झागदार, गहराई से लगे खुदरा भीड़ को सुनिश्चित किया है।

इन लिस्टिंग पर रिपोर्टिंग करने वाले व्यावसायिक चैनलों के लिए एक अंतिम शब्द। भावनात्मक प्रमोटरों की छवियां, लिस्टिंग समारोह के स्पूलिंग फुटेज, प्रमोटरों ने बैल को उसके सींगों से पकड़ लिया, बहुत सारे मिलनसार। और घटना के बाद का विश्लेषण। समय आ गया है कि हर किसी के लिए इस बकवास के घेरे में जवाबदेही लेनी चाहिए, जिसने वैल्यूएशन, प्रॉफिटेबिलिटी और फंडामेंटल के बारे में सभी बातचीत को सावधानी बरती है। हर कोई अमेज़न है और हर कोई विजेता है।

यह आईपीओ के लिए आगे की राह कहां छोड़ता है? मेरा संदेह है कि यह कुछ समय तक चल सकता है। छोटे इश्यू को उसी तरह से खेला जा रहा है जैसे स्मॉल कैप शेयरों को, एक पंट के लिए। जब सेकेंडरी मार्केट में दरारें दिखने लगेंगी तो चीजें तेजी से बदल जाएंगी। जब संस्थागत पैसा डी-लीवरेजिंग और पीछे हटना शुरू कर देता है।

बड़ा सवाल यह है कि हाल की कुछ लिस्टिंग का क्या होता है। बिकवाली का दौर हो सकता है। लेकिन आगे जो आता है वही सच्ची सजा है। जब स्टॉक एक सीमा में पीसते हैं तो न तो बाहर निकलते हैं और न ही उछाल तब होता है जब दर्द वास्तविक होगा।

बाजार में कई लोगों ने आज की पेटीएम पराजय की तुलना रिलायंस पावर की असफलता से की है। क्या यह रिलायंस पावर है, हर कोई पूछ रहा है? मैं विश्वास नहीं। मतभेद हैं। रिलायंस पावर शून्य के आधार पर पैसे मांग रही थी। 2000 के दशक के अंत में बिजली उत्पादन को एक सूर्योदय क्षेत्र माना जाता था, शेयर बाजार फलफूल रहा था और अनिल अंबानी का महत्वाकांक्षी आईपीओ दोनों को भुनाने की कोशिश कर रहा था।

पेटीएम ने फिनटेक स्पेस में एक सराहनीय काम किया है, और पेटीएम उच्च रिकॉल वाला उत्पाद है। जो याद आ रहा है वह आगे क्या होता है पर एक योजना है।

कई लेख अपने आईपीओ पर विजय शेखर की हालिया पंक्ति को उद्धृत कर रहे हैं, “मूल्यांकन देखने वाले की आंखों में होता है जो धन धारक है।” हब्रीस कभी भी एक महान दृष्टिकोण नहीं होता है। लेकिन अहंकार और लालच, वह सिर्फ नरक है।